汽车行业研究及2022年投资策略持续看好

（报告出品方/作者：中银证券，朱朋）

1乘用车持续回暖，商用车有望维持高景气

乘用车销量快速回暖，有望迎来持续上行周期年1-10国内累计销售汽车.0万辆，同比增长6.4%；其中乘用车销售.1万辆，累计同比增长8.8%；商用车销售.9万辆，累计同比下降2.5%。经济复苏需求释放，疫情影响减弱，内汽车销量快速回暖。预计全年汽车销量有望达到万辆（+2.9%），其中乘用车万辆（+4.9%），商用车万辆（-5.3%）。

从库存周期来看，乘用车有望进入新一轮复苏周期。汽车是周期性消费品，存在明显的库存周期性。从汽车制造产成品存货来看，从年开始已经历了四轮周期（.02-.11、.12-.12、.01-.07、.08-.06），时间为37-46个月左右。本轮汽车制造库存周期从年7月左行业开始复苏，进入被动去库存阶段，但受疫情及芯片短缺影响产销量出现较大波动。随着疫情影响减弱及经济复苏，芯片短缺逐步缓解，汽车产销有望开启新一轮车市复苏周期。

从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。根据国家数据，年底中国私人汽车保有量为2.4亿辆，千人保有量仅为辆，远低于世界主要发达国家千人-辆的平均水平。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增速较快。未来经济发展具有巨大的空间，人均GDP、人均可支配收入、千人保有量也有较大的上升空间。从中长期看，我国汽车市场仍有巨大的潜力，以中等发达国家或发达国家平均水平测算，未来我国车千人保有量将达到-辆左右，汽车保有量有望达到4.35-7.25亿辆。考虑到乘用车报废周期一般在10-15年，预计未来销量峰值约在3,-4,万辆/年。

从市场格局看，车企表现分化，豪华车及优势自主表现靓丽。根据乘联会数据，年1-10月豪华品牌、合资品牌、自主品牌零售销量同比分别增长9.0%、-3.0%、26.0%。年1-10月豪华车占比13.6%，较全年提升0.5pct，近年来占比持续提升；合资品牌占比较全年大幅下降4.9pct，自主品牌占比较全年提升4.4pct。豪华车销量表现较好，预计与疫情影响消费者收入结构，政策刺激换购需求，以及特斯拉等车型国产等因素有关。合资品牌上下均受挤压，大幅下降。自主品牌表现优异，份额改善。

根据中汽协数据，年1-10月中国品牌乘用车市场占比为43.8%，与全年相比提升5.4pct。长城、长安、比亚迪等头部企业产品周期向上，推动销量和份额提升。受芯片短缺等影响，德系品牌份额较全年小幅下降2.8pct，日系市占率全年下降2.2pct。从车企角度来看，根据乘联会销量数据，年1-10月主流车企累计销量增速分化，其中长安汽车、长城汽车、上汽通用五菱等快速增长；而上汽大众、一汽大众等销量下滑。总体来看，自主头部较好，合资车企有所分化。

轻卡行业有望量价齐升，大中客车销量或将触底反弹

重卡有望维持高景气，轻卡行业有望量价齐升

根据中汽协数据，年1-10重卡市场累计销售.7万辆，累计同比下降6.3%，其中牵引车、重底盘及整车分别增长-10.8%、1.9%及-7.3%。在国三车淘汰更新、治理超载趋严、工程车需求复苏等因素推动下，重卡产销量保持较高水平，但受国六全面实施及基数较高等影响，同比出现下滑。市场格局方面，重卡市场行业集中度较高，龙头企业占据主要市场份额。年1-10月一汽集团、中国重汽、东风汽车、陕汽集团、北汽福田名列销量前五名，五家企业共销售重卡.6万辆，占总销量份额的85.9%，集中度保持较高水平。几大厂商在不同领域也有差别，中国重汽、陕汽集团、东风汽车主要以工程车见长，一汽集团、北汽福田则在物流车领域占有优势。

市场格局方面，北汽福田以20%的市占率遥遥领先，东风、长城、江淮等位居前列，前十家合计市场份额合计85.5%，市场行业集中度维持较高水平。

大中客车销量有望反弹，头部企业地位稳固

年1-10月客车销售41.1万辆（中汽协口径），同比增长21.6%，其中大型、中型、轻型销量分别为3.6万（-14.5%）、3.5万（+3.1%）和34.1万辆（+29.6%）。随着国内疫情好转及经济复苏，预计后续大中轻型客车销量有望逐步恢复。我们预计年客车销量约54万辆，同比增长8.3%。根据中客网数据，年1-10月大中客车销售6.6万辆，同比下降8.9%。其中宇通客车累计销售辆，市场份额高达38.5%，龙头地位稳固。此外金龙客车、中通客车、比亚迪等销量位居前列。

2零部件

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